是庞大而又长远的。我们也要明白任何一类原料，不管进口不进口，本土产出之价会与外地的看齐。是的，今天的中国可能是史无先例的原料需求最庞大的国家，人民币与美元挂，上文分析的输入通胀是非常头痛的事。人民币要转用另一只锚看来是迫在眉睫了。
我喜欢眼观六路地凭直觉诊断经济。强币不容易有通胀；经济增长快可以容许百分之二十的货币增长率而没有通胀；发展中国家对原料的需求急升；中国的原料进口庞大；前年后期起人民币美元在国际下降；中国的原料进口价格上升得厉害。这些加起来，前些时公布的百分之五点三与最近公布的四点三的通胀率，不应该是上文提到的人民币量增长的效果。头痛是北京推出宏观调控，而“输入通胀”会促成通胀预期。
我明白北京对“过热”的忧虑。别的不说，今年二月内地的固定资产投资，比去年同期上升了百分之五十三！乐观的会说形势大好；慎重的可能觉得经济在发神经。见仁见智，如果选择压制这急速投资增长，以目前国内的金融制度看，加息是唯一可取的办法。这样说，因为目前大多数的银行还是国营，由央行管核。
说过几次，国营银行早应私营化。这是最可靠的减少坏账的安排，而私营的坏账政府不需要承担。要补充的，是今天中国的货币制度，与欧美的很不相同。他们要做的是调控银根；中国央行的责任是守锚。既然变得举足轻重，央行不应该因为银行国营而费神于银行商业运作的事项上。
25 何谓浮动汇率？
二〇〇四年十二月二十一日
不久前几位同学说，网上有客搞笑，刊登一篇与张大师访问的对话，说大师赞成人民币汇率自由浮动上升云云，回应者众，弄得满网风雨。我不是大师，但同学们一致说“张大师”是指我。真麻烦。
为了这件琐事我发脾气。年多来对人民币及其汇率下过苦功作分析，写过不少文章。说我赞成外汇管制我会一笑置之，但网客的玩笑是对一半、错一半，使不少响应以为是我的观点，苦功岂不是白费了？
不要误会，我不认为自己可以左右政策，只是日暮黄昏，见神州再起，可以做多少有意思的就做多少吧。老了，思维锋利不及当年，但考虑较为周全，判断稳如泰山也。中国的货币情况严峻而特别，传统之见不管用。这里再略说我的分析吧。
【一】货币不可以没有锚--国民党当年的冇尾飞砣是灾难。怎样下锚或下怎样的锚，是一个国家的货币制度。
【二】有锚的货币，其国际币值不可能绝对自由浮动。英美等国家采用的fiat money制度，大致上是以银根【base money】为锚，而银根宽紧的判断则要看物价指数、失业数据等。这种制度下的锚比较有弹性，代价是处理常有失误。因为是间接的，这种货币的国际汇率，表面看是自由浮动的。
【三】人民币与美元挂，其实是以一个可以直接成交的指数为锚。从后者看，今天中国的货币制度史无先例。可行吗？十年的经验说可行，也可能是最可取的货币制度。目前看，这制度可以改进，但不可放弃。
【四】人民币与美元挂，其汇率对其他外币是自由浮动的。一只小艇在大海中下了锚，狂风暴雨之际在海面浮动。一锚必需，但多锚可使小艇沉没或粉碎。
【五】只要人民币继续以一个可以直接在市场成交的指数为锚，此锚可以更换而没有改变货币制度。
【六】说过了，纵观天下大势，人民币应该尽早换锚。以一篮子外币为锚可以考虑，以一篮子物品的价格指数为锚也可以考虑。个人认为后者胜，因为人民币对所有外币皆自由浮动，而更重要是调整这篮子的价格指数会有最轻微的不良效应。以一篮子物品为锚的唯一困难，是央行的主事人要懂得判断在怎样的情况下需要向哪一方略作调整，在怎样的情况下坚守不移。
【七】与美元脱而不换锚，让人民币无锚地浮动，会带来灾难，也代表放弃了目前的货币制度。略为调高人民币兑美元的汇率而再守之也不智，因为增加了市场有再调高的预期，炒家会群起而出。
【八】以一篮子物品的价格指数为锚，调整这指数是代表选择通胀或通缩率，是政府的职责，市场不会有不良预期，何况可以不让炒家知道篮子里的物品比率。
【九】六七年前我是赞成浮动人民币兑美元的。当时人民币表面有弱势，浮动可现其不弱，增加解除外汇管制的信心。但这样浮动是更改货币制度，要拜英美为师。朱镕基划下来的货币制度，我是三年多前才信服其可行的。
中国用可以直接在市场成交的指数为锚的货币制度要保持；锚要换但制不改；人民币在国际上升值的需要，是不升平过地换了锚才让他国调整；以一篮子物品之价为锚，人民币对所有外币的汇率皆自由浮动。