新增贷款的爆发式增长和股市的强势反弹在时间点上恰好重叠，在一定程度上说明银行、企业和股市之间存在着一条隐形的资金链，几乎可以肯定的是，通过该资金链，政府注入的流动性有一部分隐身于股市。
实际上，在经济下滑趋势未见根本好转的情况下，企业对实业投资趋于谨慎，其闲置资金和超额授信必然会寻找短期增值机会，而进入股市“捞一把”就是首选。学术界和金融界达成的共识是，在某种程度上，近期股市的走强主要是因为贷款资金进入了股市，而没有用于可能改善中国经济前景的经营活动中。
还有，一些资金以不屑于隐身于股市的“大智慧”玩弄着银行，无风险地通过借银行的钱来赚银行的钱，2009年不少月份银行存款高达22%的增速也说明了这一点。它们多是先利用银行票据融资，再把贷款资金存入银行，以赚取银行的利差。当前，一年期定期存款利率为2.25%，而票据的贴现利率仅为1.8%，两者之间存在0.45%的利差。0.45%无风险套利的利差使得企业可以轻易取得票据融资贷款，同时转手存入银行套取利润。如此一来，新增的贷款只是在银行间进行流动，却难以真正进入实体经济。
种种迹象表明，隐身于银行系统和资本市场的资金占据新增贷款的大部分，而只有小额的信贷真正进入了实体经济。因此，通过新增贷款的走强就断定中国经济将率先复苏的结论着实轻率。
尽管信贷暴增不是我们所期许的，但是在监管层的强力控制下，接下来的信贷可能出现暴降的走势，这也非我们所乐见的结果。
如果信贷激增的势头就此打住，那么中国经济率先复苏的迹象或许也难以持续。实际上，问题的核心并不在于天量的信贷，关键在于这些资金的最终去向和使用效率。我相信央行和银监会进行摸底调查的初衷也在此。因此，也就不能因为这些资金未能进入实体经济而因噎废食，开始强力收紧货币，并最终导致出现信贷的“硬着陆”。相反，我们应该通过各种政策措施，努力逆转企业借贷的动机，将新增的贷款“赶出”证券市场和银行间市场，并将其有效引导至实体经济急需的领域。
监管层调查结果和多家机构的报告一致的结论是，大量新增贷款主要集中在有政府支持的大型国有企业和基础设施建设企业投资的项目中，而最需要资金的中小企业依然面临融资难的困境。显然，在新增贷款急升之后，中小企业并未得到实惠。而资金集中在大企业，以及部分资金未进入实体经济，导致坊间一直期许的乘数效应，及带动民间投资的愿望更可能成为一相情愿。
在此背景之下，央行急需做的事情是彻底理顺货币传导机制，使得有真实资金需求的企业拿到贷款。而不是拘泥于总量的“骤紧猛松”，这最终只会打蒙所有的资金需求者。