自然的。人民币的公价贬值，该币的需求量增加，所以黑市就升值了。这一次【七月份】的贬值却有不同的效果。人民币公价贬值【由每一百港元兑四十强人民币贬至四十七强】，该币的黑市汇值却立即下降【由每一百港元兑五十七人民币降至六十五】。这与一般经济学理论所推断的相反。为什么呢？
我的解释是：这是由于在七月公布人民币贬值的同时，外汇券决定在短期内取消。正因为外汇券预期取消，所以代替外汇券的外币【这里指港币】的需求量就增加了。在“短线”期间，港钞在内地的供应弹性是不高的。港币兑人民币的黑市汇率也就因而升值--也即是人民币的黑市汇率下降了。
港币大量内流
近两年来，港币的钞票发行量激增，使港钞与港币总量的比例超出一向的比例。这个现象，香港有关的官员和我都认为是由于港钞内流内地所致。一个大略的估计，是近年可能有百分之二十的港钞进入了内地。假若这个估计是对的话，港钞的数额在内地可能接近三十七亿，这比内地专家的十亿估计高出很多【事实上，内地和香港双方都难有准确的估计】。我在上文所提出的因为取消外汇券而使内地对港币的需求增加的推论，可能要到明年才能证实--假若我是对的话，今年下半年的港钞在港币量中的百分比会增加。另一方面，假若中国决定在取消外汇券后港钞不准在内地任何地方使用，或甚至严禁内地人持有港钞，那么事情就更复杂了。一个可能是内地的港钞会涌回香港，促成短暂性的通胀【港币既与美元挂，长线而言，香港的通胀会与美国的相若】。但较大的可能是“严禁”不成，内地的港钞量会上升。
由取消外汇券的消息而引起外币需求增加，因而导致人民币黑市汇率下降--这推论是极其重要的。中国的执政者可能因人民币公价贬值，黑市汇率相应下跌，而认为这个“恶性循环”是无底深潭。他们更可能认为假若在目前解除外汇管制，人民币的汇值会不断下降。事实上，一些在香港大有名望的专家也持类似的观点：假若中国取消外汇管制，人民币的国际币值会跌到焦头烂额，永不翻身。他们问，有谁会蠢到去买人民币？我的答案是：公价我不会买，但在没有汇管的市场下，我一定会毫不犹豫地购买我需用的人民币。没有汇管，只要人民币的发行量控制得宜，它的价值会比在有汇管下的黑市价值为高是必然的--这论点我曾屡次解释过。现在我提出的论点也同样重要：最近人民币的黑市汇值下降，不是因为人民币的公价贬值，而是因为外汇券将被取消。
外汇券的起因
今年四月间，北京传出了几年后会取消外汇券的消息，很多人问我关于这取消的效果。我当时的简略答复是：外汇券在黑色的外汇市场上盖上一层灰幕，若被取消了，非法或合法的交易就变得黑白分明；这会迫使中国的执政者采取行动，他们可能加强管制或减少【甚至解除】外汇管制。总之，由于非法的行为变得远为明显，管制的水平一定会因为取消外汇券而变动的。
但在四月间，取消外汇券还是遥远的事，所以当时我没有将这个有趣的“黑白分明”理论详加分析，也没有在加强或减少管制的可能性上作进一步的推断。近来形势急转，机会难逢，比较深入的分析是不应再等了。且让我先说说六年多来外汇券发展的大略。
一九七九年，中国开始将门户开放。那时，外资在中国不见经传，而中国的外贸还完全由国家操纵，乏善可陈--市场还说不上是有苗头的。但因为门户开放，外来游客激增。中国当时的政策，是外籍人士在国内能买到的东西，本地人不一定被准许购买。不许本地人进入友谊商店是一个明显的例子。但本地人却可托外来人士购买那些“内禁品”。外汇券的起因，似乎就是为了要杜绝这种“非法”行为。外来人士入境后要用外币兑换外汇券，而“内禁品”则指明需用外汇券购买，本地人所持有的人民币就望“禁品”而无所用。
过了不久，本地人以人民币“非法”地兑换外汇券或外币的行为不胫而走。另一方面，到了一九八一年，中国的市场逐渐开放，本地人渐可进入友谊商店或其他专为外客而设的地方，“内禁品”就逐渐解禁了。跟的发展是人民币对外汇券或外币的黑市汇率与公价汇率大幅度地分离；外商到国内投资日增，要做国内人的生意，人民币也就“加三”或“加五”地被外资机构接受了。一般的市场逐渐收取二币或多币，每币一价，但价的不同却是同价，因为不同物价是反映公价与黑市汇率的不同。多币多价的存在反映出灰色的市场比黑色的自由，市场的发展也就一日千里。
保留外汇券作价格分歧
到了八二、八三年间，外汇券的存在已完全失去了先前阻止本地人购买“内禁品”的功效。据说一九八三年时，中国曾考虑过取消外汇券，但后来决定保留，理由是外汇券的存在可多为国家“创汇”。外汇券怎可多赚外汇呢？答案是：价格分歧。不懂得门路或“无知”的外籍人士，以公价兑换了外汇券，胡里胡涂地将外汇券一对一地付人民币的定价，这样，他们所付出的真实价钱当