亿美元的公司身上获取10亿美元的协同效应，他就应该被拖出去毙了。20到了最后，与大多数伟大的骗局一样，美国在线将时代华纳公司的股东狠敲一笔，其中涉及一则聪明的误导。掌舵美国在线的高管们——即凯斯和皮特曼，把注意力吸引到了那些仓促出炉的协同效应和合并后公司的远景上，从而确保没有人会注意到决定时代华纳股东命运的关键问题：美国在线的价值。
尽管表面上似乎是美国在线以71％的溢价购买了时代华纳，但实际上时代华纳的股东们也以42％的折扣购买了美国在线。事实证明，美国在线的股票远远不值这个价。通过精湛的推销和会计舞弊，美国在线已经让市场相信，该公司向市场放风声称其具有约2 000亿美元的价值是合理的。在2009年，即使将后来收购的超过10亿美元的互联网业务算到该部门头上，美国在线所余的价值可能也远低于150亿美元。
维亚康姆–哥伦比亚广播公司：“方圆之内最聪明的家伙”
萨姆纳·雷石东是一个非常聪明的人。他通过一系列高度复杂、从税收上很划算的交易，将一个小小的地方影院连锁变成了世界上最大的传媒集团之一。雷石东的自传列出了所有在某次谈判或交易中败给他的巨头，他坚持说这些人都是自己“私交甚好的朋友”。不管人们对雷石东的自传有何想法，但雷石东如此镇定地提到这一连串“朋友”，而这些人都是他在打造庞大帝国时的手下败将，倒是让该书的标题显得恰如其分：这本书叫作《赢的激情》（Apassion to win）。
雷石东于1999年宣布收购哥伦比亚广播公司，当时这位76岁的巨头正手握唯一一种对维亚康姆具有表决权的股票，从而拥有对维亚康姆的绝对控制权。他在维亚康姆的股票价值90亿美元。首先是哥伦比亚广播公司开启了两家公司间的协商。哥伦比亚广播公司的首席执行官梅尔·卡尔马津（Mel Karmazin）主动接洽雷石东，意在商讨维亚康姆公司相对较小的一部分：维亚康姆的电视台。维亚康姆旗下19个电视台的收入不到该公司总收入的4％，而维亚康姆旗下还有派拉蒙制片厂、百视达音像店、MTV有线电视频道、西蒙舒斯特出版公司以及相关的网站。
近期监管政策有了一些变动，一家业主获准在某一市场中经营不止一家电视台，从而得以淘汰重复的基础设施，能够显著地节约成本。将维亚康姆旗下的小型电视台群与哥伦比亚广播公司凑在一起，无疑将产生明显的协同效应。在维亚康姆与哥伦比亚讨论实现上述利好的最佳方式时，卡尔马津将两家公司的合并事宜提上了台面。
合并两家公司的可能性打动了雷石东。卡尔马津是华尔街的宠儿，鉴于雷石东的年纪，人们对其缺乏接班人有些担心，将卡尔马津收归帐下可以平息这种担心。美国在线–时代华纳新近宣布合并，再加上几年前迪士尼购买大都会\/ABC，使得维亚康姆成为媒体集团中规模较小的一家。雷石东相信他也可以通过其他的方式利用公司规模获利。
但首要的一点是，雷石东喜欢赢。他不仅热衷声称自己比他人技高一筹，而且似乎同样喜欢取笑别人犯下的愚蠢收购。他曾公开反复吹嘘自己没有上史蒂夫·凯斯的套，因此避免了跟时代华纳股东一样遇上悲惨的命运；雷石东可不打算公布一项有可能让人挑刺的协议。
因此雷石东提出了两点要求，作为与哥伦比亚广播公司合并的前提条件。首先，在收购中，哥伦比亚广播公司的股东只能接受无表决权的股票。其次，雷石东将不向哥伦比亚广播公司的股东支付任何溢价。在一个局外人看来，这些要求似乎完全没有道理，而且绝对是媒体业前所未有的一例。雷石东实际上坚持的是：他可以接手控制历史上最有名的娱乐企业之一，而无须为此特权付出任何额外的代价。卡尔马津同意了这些条件，在公布最后协议之前，双方协商了一系列复杂的临时管理办法以保护哥伦比亚广播公司股东，并保护卡尔马津拥有独立的管理权。
雷石东又赢了一次。这一次他是真的赢了吗？2004年，雷石东宣布将不再与卡尔马津续约，卡尔马津将不再在公司任职，此时雷石东所持的公司股票已经下跌了近20亿美元。次年，雷石东宣布打算再次将维亚康姆和哥伦比亚广播公司分拆，而雷石东如果一开始就按卡尔马津的主意将旗下电视台售于哥伦比亚广播公司的话，那样所形成的哥伦比亚广播公司与2005年的哥伦比亚广播公司看上去差不多。问题究竟出在哪里呢？
与哥伦比亚广播公司的市值相比，雷石东并没有支付溢价；但与维亚康姆当时的股价相比，哥伦比亚广播公司当时的股价本就偏高。该并购公布时正值互联网热潮时期，广告也正在经历史无前例的兴盛期。哥伦比亚广播公司几乎所有的收入都源于广告，而当时该公司的股价颇为高昂，仿佛广告鼎盛期永远不会退潮。因此，尽管哥伦比亚广播公司的股东总共将拥有54％的股权（但没有表决权），但该公司在收购当年的利润只占合并后公司的45％。2001~2004年，广播电视